（本文作家赵伟，申万宏源证券首席经济学家）

11月，特朗普胜选一度冲击宇宙市集；但跟着密集提名期的昔日，市集从容转向对基本面和策略预期的护理。12月，“宽松”预期会否落地、还有哪些值得护理的焦点？供参考。

（一）11月外洋市集的干线？从“特朗普走动”从容转向对降息的护理

11月，好意思国大选及随后特朗普组阁经由中的策略预期，依然外洋市集最为护理的焦点。11月6日胜选后，特朗普内阁提名的速率空前，主要成员的提名与其发言，屡屡成为市集的焦点。举例，财政部长贝森特的提名，加重了市集对财政赤字率的护理；而对加、墨及中国的关税防止等，也使得好意思国生意不战胜性指数快速飙升，11月已升至1496点、仅次于2019年8月。

内阁密集提名期事后，市集对基本面和好意思联储降息的护理度有所升温。11月22日于今，好意思国10月新屋销售、耐用品新订单、11月制造业、管劳动PMI等数据均低于市集预期。经济数据的疲软，重迭休闲率走高，市集对12月降息的预期再度升温。11月22日至12月6日，期货隐含的12月降息预期由52.7%快速升至85.1%，职权、商品等风险钞票也取得了一定撑执。

（二）11月国内市集的焦点？前期策略成果判辨，但外部冲击仍有扰动

11月，国内市集在里面经济企稳和外部冲击担忧两股力量碰撞中转动。国内策略预期向好，基本面更多的积极信号也在潜入。策略方面，东谈主大常委会批准6万亿债务名额，市集对财政加码的期待部分落地；财政开销也彰着提速，10月广义财政开销同比高达20.4%。经济方面，策略传导相对径直的限度景气改善更为彰着，11月制造业PMI录得50.3%、继续了回升的态势。

而外部冲击则对出口数据、东谈主民币汇率与市集厚谊等产生一定扰动。1）“抢出口”彰着加快， 11月新出口订单指数环比增多0.8pct至48.1%。2）东谈主民币汇率再度承压，在逆周期因子或再度重启的配景下，在岸东谈主民币仍承压走弱至12月6日的7.27。3）外资执续流出，对A股市集厚谊一度酿成冲击，A股厚谊指数一度由11月6日的83.3走低至11月26日的36.9。

（三）12月宏不雅聚焦的关节？外洋护理联储议息会议，国内护理抢出口与策略部署

外洋市集，好意思联储12月议息会议依然重中之重。短期，12月降息有望落地：一方面，前期金融要求收紧对制造业的冲击已有判辨，11月好意思国制造业PMI再度低于市集预期。另一方面，好意思国劳能源市集也有一定软化；家庭造访口径下，好意思国休闲率回升至4.25%、高于市集4.1%的预期。但中期而言，对通胀粘性以及特朗普策略的担忧或将使2025年的降息引导趋于弱化。

国内市集，可护理中央经济责任会议的定调与“抢出口“的继续。1）12月中央经济责任会议的策略基调或将继续积极，结构上，花费类开销或成为财政开销的优先聘用，提高社会保险的力度、增多生养补贴等或成为更中枢的限度。2）“抢出口”的继续也值得进一步的护理。近期东南亚运价加快高潮或反馈新式“抢出口”花式已判辨，该花式或更利好中间品和成本品。

风险指示

地缘政事纵脱升级；好意思国经济放缓超预期；国内策略变化超预期

（本文仅代表作家个东谈主不雅点）

赵伟

从结构上看，“抢出口”的撑执仍然较强，好意思国对中国出口的拉动进一步提高。

市集对好意思联储本月降息的押注进一步升温。

上周宇宙主要经济体股市涨跌互现，大批商品价钱和债市说明不一，好意思国住户出入回升，通胀预期回落，好意思联储降息预期上升，欧洲通胀增速有所回升，策略方面好意思欧12月或降息。

欧元区11月制造业PMI终值为45.2

法国11月制造业PMI终值为43.1